Der KI-Boom hat einen Engpass – und der verläuft durch Seoul.

Noch vor wenigen Wochen, nach der ersten Auflösung des Yen-Carry-Trades, bezeichnete ich  Südkorea als das am stärksten gefährdete Glied im globalen Finanzsystem (2).

• Gefangen zwischen den strategischen Forderungen der USA und der wirtschaftlichen Stärke Chinas, belastet durch hohe Haushaltsverschuldung und besonders anfällig für spekulative Kapitalströme, war es meiner Ansicht nach der wahrscheinlichste Ort, an dem die ersten Risse sichtbar werden würden.

Wir beobachten nun, wie sich diese Risse vergrößern. Der jüngste, heftige Kurssturz am koreanischen Aktienmarkt ist nicht bloß eine Folge geopolitischer Verunsicherung nach einem Raketenangriff. Er hat eine tiefere Bedeutung:

• Er markiert den Schnittpunkt dreier systemischer Belastungen.
• Hier prallen die Auflösung globaler Liquiditätsgeschäfte auf die Hyperkonzentration der KI-Lieferkette und die brutale Realität der Energiegeopolitik.
• Korea bildet die erste Bruchlinie, da es im Epizentrum aller drei liegt. Wenn Spannungen in allen drei Bereichen gleichzeitig auftreten, zeigen sie sich zuerst in Seoul.

Der Liquiditätsabfluss

Betrachten wir den Mechanismus noch einmal genauer.

• Jahrzehntelang war der Yen-Carry-Trade (1)– die Aufnahme von Krediten in Japan zu Nullzinsen, um weltweit in renditestärkere Anlagen zu investieren – ein Hauptmotor der globalen Liquidität.

• Er hat die Vermögenspreise von Silicon Valley bis Seoul in die Höhe getrieben. Kehrt sich dieser Trend nun um, wie es aktuell der Fall ist, müssen Anleger Yen zurückkaufen und die damit finanzierten Positionen liquidieren.

Die ersten Märkte, die diese Auswirkungen zu spüren bekommen, sind nicht unbedingt die am höchsten verschuldeten, sondern die liquidesten und die mit dem höchsten Anteil ausländischer Investoren.

• Anleger müssen ihre Positionen schnell auflösen und tun dies dort, wo sie große Volumina verkaufen können, ohne den Markt vollständig zum Einsturz zu bringen.

• Der südkoreanische KOSPI, dessen Streubesitz zu 30–40 % von Ausländern gehalten wird und der von den liquidesten Halbleiteraktien der Welt dominiert wird, ist der ideale Puffer.

• Samsung Electronics und SK Hynix sind nicht nur koreanische Unternehmen; sie stellen globale Risikoanlagen dar. Wenn der Margin Call (3) erfolgt, gehören sie zu den ersten, die verkauft werden.

Das Konzentrationsproblem des KI-Superzyklus

Hier wird der finanzielle Abschwung zu einer Geschichte über die Realwirtschaft.

• Der globale KI-Boom, der als Geschichte unendlicher Nachfrage angepriesen wurde, basiert auf einer extrem schmalen physischen Grundlage.

• Die Speicherschicht des KI-Stacks – der High-Bandwidth Memory (HBM), der neben jeder NVIDIA-GPU verbaut ist – wird fast ausschließlich von zwei koreanischen Unternehmen kontrolliert.

• Samsung und SK Hynix decken zusammen etwa zwei Drittel des globalen DRAM-Marktes ab und sind die einzigen Großlieferanten des fortschrittlichen HBM, das die Funktionsweise von KI-Beschleunigern ermöglicht.

• So wie Taiwan durch TSMC den Markt für fortschrittliche Logikchips dominiert, beherrscht Korea die Speicherschicht, die diese Prozessoren speist.
• Zusammen bilden sie die beiden Säulen des globalen Halbleitersystems.

Monatelang gingen die Märkte von einer unendlichen Nachfrage nach diesen Chips aus. Doch der jüngste Kurssturz deutet darauf hin, dass eine neue, beängstigende Variable in die Gleichung eingeführt wurde: Was passiert, wenn der Rohstoff, der die Fabriken antreibt, einfach zu teuer wird oder die Lieferungen ganz ausbleiben?

Die Energiebeschränkung

Dies ist die dritte und geopolitisch brisanteste Ebene der koreanischen Verwundbarkeit.

• Das Land importiert 97–98 % seiner Energie, wovon ein erheblicher Teil – sowohl Rohöl als auch LNG – die Straße von Hormus passieren muss, die jetzt durch den Iran gesperrt ist - vorraussichtlich einige Monate.

• Jede anhaltende Störung im Persischen Golf treibt nicht nur die globalen Ölpreise in die Höhe, sondern bedroht auch die Kostenstruktur und Energiesicherheit der Halbleiterfabriken, die die Grundlage der gesamten KI-Revolution bilden.

Die Halbleiterfertigung ist ein energieintensiver Just-in-Time-Prozess.

• Fabriken benötigen ununterbrochen große Mengen Strom für Werkzeuge, Kühlung und Reinigungssysteme.
• Die Lagerbestände entlang der Speicherlieferkette sind im historischen Vergleich gering und werden oft nur in wenigen Wochen gemessen.

• Eine Unterbrechung muss nicht Monate dauern, um eine Krise auszulösen; allein die Wahrnehmung potenzieller Energieknappheit genügt, um eine Preisanpassung zu erzwingen.

Die jüngste Marktbewegung spiegelt das Aufeinandertreffen dreier Narrative wider, die nicht länger nebeneinander bestehen können.

• Das erste Narrativ – dass die Nachfrage nach KI unendlich und unersättlich ist – kollidiert mit dem zweiten: dass die dafür benötigte Energie stabil und sicher ist.

• Verstärkt wird dieser Konflikt durch das dritte Narrativ: den plötzlichen Wegfall der globalen Liquidität, die die gesamte Wette abgesichert hatte.

Das Ergebnis ist ein perfekter Rückkopplungseffekt.

• Steigende geopolitische Spannungen treiben die Ölpreise in die Höhe. Höhere Ölpreise verschlechtern Koreas Handelsbilanz und schwächen den Won.

• Ein schwächerer Won verteuert Energieimporte zusätzlich, schmälert die Gewinnmargen der Industrie und verunsichert ausländische Investoren, die daraufhin koreanische Vermögenswerte verkaufen, um Nachschussforderungen aus der Auflösung von Carry-Trades zu erfüllen.

• Der anschließende Ausverkauf von Technologieaktien verstärkt die Währungsschwäche. Dies ist keine Panik, sondern eine strukturelle Auflösung.

Der KI-Boom basiert auf Elektrizität, bevor er auf Silizium basiert.

Interessanterweise fließt das Kapital nicht vollständig aus Korea ab. Es findet lediglich eine Umschichtung statt.

• Die relative Stärke von Rüstungsaktien wie Hanwha Aerospace und LIG Nex1 während des Ausverkaufs deutet darauf hin, dass ein differenzierter Markt eine neue Realität einpreist: eine Realität, in der geopolitische Spannungen permanent sind und die innere Sicherheit – wie im jüngsten  Nationalen Verteidigungsbericht (NDR) 2026 (3) gefordert – zu einem Wachstumsmarkt geworden ist .

• Südkorea galt schon immer als Vorbote des globalen Technologiezyklus. Es ist der Kanarienvogel im Kohlebergwerk. Der KOSPI zeigt uns nun, dass die Annahmen des letzten Jahrzehnts – unbegrenzte Liquidität, reibungsloser Welthandel und Energieüberfluss – auf eine harte Probe gestellt werden.

Die These lässt sich natürlich widerlegen.

• Eine rasche Deeskalation in Westasien und ein Einbruch der Ölpreise würden wahrscheinlich ausländisches Kapital wieder massiv in koreanische Technologieunternehmen fließen lassen und diese Episode als bloße geopolitische Nebensächlichkeit erscheinen lassen.
• Doch das wird nicht passieren – warten Sie auf meinen nächsten Artikel darüber, warum Irans beste Option ein langer Krieg ist.

Koreas Verwundbarkeit offenbart auch ein grundlegenderes Problem der globalen Halbleiterindustrie.

• Die Branche ist nicht diversifiziert, sondern geografisch auf wenige kritische Knotenpunkte konzentriert.
• Taiwan dominiert die Produktion fortschrittlicher Logikchips durch TSMC, während Südkorea mit Samsung und SK Hynix den Speicherbereich beherrscht.

• Gemeinsam bilden sie die beiden Säulen der KI-Hardware. Doch beide Regionen sind geopolitische Brennpunkte mit einem Defizit in der Energiesicherheit.

• Die globale Technologiewirtschaft, vermeintlich der fortschrittlichste Sektor des modernen Kapitalismus, basiert auf einer Lieferkette, die sowohl geografisch eng begrenzt als auch strategisch fragil ist.

Doch selbst wenn die unmittelbare Krise vorüber ist, hat sie eine tiefgreifende und unterschätzte Schwachstelle offengelegt.

• Die gesamte globale KI-Infrastruktur, der vermeintliche Motor zukünftigen Wachstums, steht auf Messers Schneide.
• Sie ist stark auf zwei Unternehmen in einem einzigen Land konzentriert, dessen wichtigster industrieller Produktionsfaktor – Energie – durch die instabilste Region der Erde transportiert werden muss.

• Der KI-Boom basiert auf Strom, bevor er auf Silizium basiert, und dieser Strom hat nun einen geopolitischen Preis. Korea gerät nicht nur ins Wanken; es legt die Schwachstelle der KI-Blase in den USA schonungslos offen.

Im nächsten Artikel werden wir uns ansehen, wie diese Finanzschocks verstärkt werden können, wenn sie sich im globalen Finanzsystem ausbreiten.