Im Westen, insbesondere in Washington, D.C., hält sich hartnäckig die Hoffnung, dass Russlands Wirtschaft wie ein wackeliger Jenga -Turm sei … Ein kleiner Anstoß genügt, und das System bricht zusammen.
Diese Strategie ist zum Scheitern verurteilt. Die Chefin der russischen Zentralbank, Elvira Nabiullina, überbrachte dem Westen gestern eine sehr schlechte Nachricht - Russland steht bestens da - siehe Kapitel 2.
Im Laufe des Jahres 2025 haben westliche Politiker die russische Wirtschaft
als zunehmend durch Sanktionen, hohe Militärausgaben (ca. 7–8 % des
BIP), sinkende Öleinnahmen, Inflation (ca. 7–9 %) und strukturelle
Ungleichgewichte belastet dargestellt.
- Das Wachstum sollte sich von über 4 % im Jahr 2024 auf voraussichtlich 0,6–1,5 % in den Jahren 2025–2026 verlangsamen.
- Obwohl kurzfristige Widerstandsfähigkeit (z. B. durch die Umleitung des Handels zwischen China und Indien) anerkannt wird, halten die meisten diese für nicht nachhaltig und anfällig für weiteren Druck.
- Sie glauben, dass wirtschaftliche Belastungen Russlands Putin zu Verhandlungen über die Ukraine zwingen werden.
Trumps
Mitarbeiter haben sich besonders unverblümt dazu geäußert, Russlands
wirtschaftliche Probleme als Druckmittel für Friedensgespräche zu
nutzen:
- US-Finanzminister Scott Bessent
(in mehreren Stellungnahmen mit Blick auf 2025, z. B. in einem
NBC-Interview im September) bezeichnete die russische Wirtschaft als „völlig zusammenbrechend“, falls die USA und die EU Sekundärsanktionen bzw. Zölle gegen Ölkäufer (China, Indien) verhängen sollten.
- Bessent
behauptete, härtere Maßnahmen könnten Putin schnell an den
Verhandlungstisch bringen, und sprach von einem Wettlauf zwischen der
militärischen Ausdauer der Ukraine und den wirtschaftlichen Grenzen
Russlands.
- Präsident Donald Trump (in einer Rede im August 2025) bezeichnete Russlands Wirtschaft als „stinkend“ und „am Zusammenbruch“ und sagte voraus, dass niedrige Ölpreise (ein Rückgang um 10 Dollar pro Barrel) Putin dazu zwingen würden, den Krieg zu beenden, da die Energie den Konflikt finanziere.
Wenn Trump darauf setzt, dass niedrigere Ölpreise Russland schaden, kontert er sich mit seinen Angriffen auf Venezuela selbst… Der Ölpreis ist nach Trumps wiederholten Drohungen, Venezuela anzugreifen, gestiegen.
Die EU-Staats- und Regierungschefs teilen zudem die vergebliche Hoffnung, dass kumulative Sanktionen Russland zur Kapitulation zwingen werden… Sie befinden sich bereits beim 19. Sanktionspaket:
- EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen (mehrere Pakete, z. B. Ankündigung vom 19. Oktober): Die EU-Sanktionen seien „ein wirksames Instrument des
wirtschaftlichen Drucks“ gegen Russlands Kriegsmaschinerie (Energie,
Finanzen, Schattenflotte), wobei das 19. Paket (Oktober 2025) darauf
abziele, die Einnahmen so lange „zuzudrehen“, bis Russland verhandelt.
- Hohe Repräsentantin Kaja Kallas (Paket
vom 18. Juli): „Jede Sanktion schwächt Russlands Fähigkeit, Krieg zu
führen… Europa wird nicht nachgeben“, wobei sie Maßnahmen gegen Banken,
Kryptowährungen und Drittstaaten, die solche Aktionen ermöglichen,
hervorhebt.
- Der deutsche Bundeskanzler Friedrich Merz
und andere (Dezembergespräche): Sie stellten die Kehrtwende Russlands
nach der „Überhitzung“ fest, warnten aber vor „dauerhaften Narben“,
wobei einige (z. B. der schwedische Ministerpräsident Ulf Kristersson)
auf eine schnellere Beschlagnahmung von Vermögenswerten/Kredite an die
Ukraine drängten und sagten: „Die Sanktionen zeigen Wirkung, aber der Druck muss erhöht werden.“
Elvira Nabiullina scheint die westliche Strategie nicht verstanden zu haben.
- In
ihrer anschließenden Rede nach der Zinssenkung durch den Verwaltungsrat
der russischen Zentralbank am 19. Dezember 2025 hielt Gouverneurin
Nabiullina eine sehr optimistische Rede. Sie beschrieb die russische Wirtschaft als auf dem Weg vom Überhitzen zu einem ausgewogenen Wachstumspfad, wobei die Inflation schneller als erwartet zurückgehe.
- Die
Zentralbank signalisiert damit im Wesentlichen, dass die im Oktober
2024 zur Dämpfung des kriegsbedingten Booms in der russischen Wirtschaft
eingeführten Maßnahmen zur Inflationsbekämpfung erfolgreich waren, da die Inflation nachgelassen hat.
- Die Zentralbank könne die Zinsen weiterhin sehr vorsichtig senken und gleichzeitig die Preise unter Kontrolle halten.
- Sie
merkte an, dass die Verbraucherpreise Ende 2025 nicht mehr so schnell
stiegen wie zuvor und einige Kerninflationsindikatoren sich dem
Zielwert der Zentralbank von 4 % annäherten, begünstigt durch einen stärkeren Rubel und die zuvor sehr hohen Zinsen.
- Zudem stiegen die russischen Löhne schneller als die Inflation und legten 2025 durchschnittlich um 20 % zu.
- Gleichzeitig
warnt die Zentralbank vor einem erneuten Inflationsanstieg Anfang 2026,
da die Mehrwertsteuer erhöht und viele regulierte Tarife (z. B. für
Wohnen und Energie) angehoben werden. Die Inflationserwartungen von
Privatpersonen und Unternehmen hätten sich bereits im Vorfeld erhöht.
Auf der Seite der Realwirtschaft beschreibt die Bank die Aktivität als robust, aber weniger überhitzt als zuvor.
- Produktion und Konsumausgaben steigen, wobei die Menschen Anschaffungen wie Autos vorziehen, um höheren Gebühren vorzubeugen.
- Die
Investitionen hingegen – nach mehreren Jahren auf Rekordniveau – haben
sich nicht mehr beschleunigt und präsentieren sich nun
branchenübergreifend uneinheitlicher.
- Der
Arbeitsmarkt entspannt sich langsam: Der Arbeitskräftemangel ist
weniger akut, das Lohnwachstum dürfte sich abschwächen, und die
Teilzeitbeschäftigung nimmt in einigen Branchen zu. All dies deutet auf
einen geringeren Druck durch einen übermäßig angespannten Arbeitsmarkt
hin.
Die Finanzbedingungen haben sich von extrem angespannt zu nur noch angespannt verbessert.
- Die Kreditzinsen sind so weit gesunken, dass Unternehmen, Haushalte mit Hypotheken und Autokäufer mehr Kredite aufnehmen.
- Gleichzeitig
sind die Einlagenzinsen weiterhin hoch genug, dass Sparen in Rubel nach
wie vor attraktiv ist, und immer mehr Haushalte investieren ihr Geld in
Wertpapiere.
- Die Exportpreise sind aktuell schwächer als erhofft, als Folge der Sanktionen.
- Dank der Fiskalregel, der hohen Zinsen, die die Importe dämpfen, und der Importsubstitutionspolitik hat sich der Rubel jedoch relativ stark gehalten.
- All diese Maßnahmen tragen dazu bei, die Inflation einzudämmen, auch wenn dieser Effekt allmählich nachlässt.
Aufgrund dieser Faktoren sieht Nabiullina für das kommende Jahr mehr Aufwärtspotenzial als Abwärtsrisiko für die Inflation:
- ein
weiterhin angespannter Arbeitsmarkt, höhere Erwartungen aufgrund von
Mehrwertsteuer- und Zollerhöhungen, unsichere Ölpreise und geopolitische
Entwicklungen sowie die Möglichkeit eines erneuten Anstiegs des Kredit-
und Geldmengenwachstums.
- Sie
befürwortete zwar die Senkung des Leitzinses auf 16 %, betonte aber,
dass weitere Senkungen vorsichtig und nicht automatisch erfolgen würden.
- Sie hingen davon ab, ob sich die jüngste Abschwächung der Inflation als nachhaltig erweisen und die Erwartungen stabil bleiben.
- Nur
eine dauerhaft niedrige Inflation ermögliche ihrer Ansicht nach
wirklich moderate Zinssätze und ein berechenbares Umfeld für
Investitionen und langfristiges Wachstum.
Der Westen ist weiterhin der Überzeugung, im Hinblick auf die Verteidigungsausgaben gegenüber Russland im Vorteil zu sein.
- Zwar geben die Vereinigten Staaten tatsächlich deutlich mehr aus als Russland – die USA investieren 693.077 US-Dollar pro Soldat (901 Milliarden US-Dollar / 1,3 Millionen US-Dollar)
- gegenüber 130.303 US-Dollar pro Soldat in Russland (172 Milliarden US-Dollar / 1,32 Millionen US-Dollar) –, doch verfügen die Russen auf dem Schlachtfeld über einen gewaltigen Vorteil.
Russland besitzt in bestimmten militärischen Bereichen entscheidende Vorteile, insbesondere beim operativen Einsatz von Hyperschallraketen und der Massenproduktion konventioneller Munition und Plattformen im Rahmen seiner Kriegswirtschaft.
- Im Bereich der Hyperschallraketen verfügt Russland seit 2017–2022 über eine operationelle Klasse von Hyperschallwaffen, darunter die luftgestützte Kinzhal (Mach 10), die schiffs- und u-bootgestützte Zircon (Mach 9) und die neue Oreshnik (Mach 11, Mittelstreckenrakete, Einsatzbereitschaft bis Ende 2025). Dies verschafft Russland einen strategischen Vorteil hinsichtlich der Einsatzmenge und der nuklearfähigen Varianten.
- Die USA verfügen über keine voll einsatzfähigen Hyperschallraketen,
obwohl Programme wie das LRHW-Programm (Dark Eagle) der US-Armee
Berichten zufolge im Dezember 2025 die erste Batterieausrüstung erreicht
haben (Tests fanden das ganze Jahr über statt), und das HACM-Programm
der US-Luftwaffe wichtige Tests abgeschlossen hat, mit dem Ziel der Einführung in den Jahren 2026–2027.
- Russland hat die USA auch bei Artilleriegranaten deutlich überholt: mit jährlich rund 3 Millionen 152-mm-/155-mm-Äquivalenten (eine anhaltend hohe Produktion wird 2025 erwartet), verglichen mit dem US/NATO-Ziel von rund 2 Millionen bis Ende 2025 (derzeit rund 1–1,2 Millionen).
- Bei Artillerierohren produziert Russland etwa 50–60 Stück pro Jahr,
während die USA behaupten, Qualität vor Quantität zu stellen (z. B. bei
den fortschrittlichen M777/155-mm-Systemen mit einer Kapazität von rund
100–200 Rohren pro Jahr, wobei der Fokus auf Präzisionsmunition liegt).
Das ist nichts weiter als eine fadenscheinige Ausrede der US-Politik,
um zu verschleiern, dass sie mit Russland nicht mithalten kann.
- Im Drohnenbereich steigerte Russland die Produktion bis November 2025 auf 5.500 Drohnen pro Monat (90 % aus heimischen Bauteilen) und übertraf damit die US-Produktion (2.000–3.000 Drohnen pro Monat für militärische unbemannte Luftfahrtsysteme, einschließlich der Varianten Switchblade/Reaper).
- Bei Panzern produziert Russland jährlich etwa 1.500–2.000 Fahrzeuge (Modernisierungen der T-72/90 und neue T-14) und übertrifft damit die US-Produktion (etwa 200–300 M1 Abrams-Äquivalente pro Jahr) deutlich.
Zusammenfassend
lässt sich sagen, dass Russland die Produktion in allen Bereichen
steigern konnte, ohne eine Kriegsmobilisierung durchführen zu müssen.
- Russland verfügt in den genannten Bereichen über quantitative Vorteile, die trotz der Sanktionen anhaltende russische Operationen in der Ukraine ermöglichen.
- Russland
konnte seinen industriellen Schwerpunkt auf die Deckung von
Verteidigungsprioritäten verlagern, ohne dabei die russische Bevölkerung
zu beeinträchtigen. (in der EU ist die Situation umgekehrt)
- Die
USA hingegen rühmen sich ihrer Überlegenheit, können aber die
Produktion in Schlüsselbereichen wie Artilleriegranaten nicht steigern,
um die Ukraine zu beliefern, ohne die eigenen Kapazitäten zu schwächen.
- Dies ist nur ein Grund dafür, dass Präsident Putin nicht unter Druck steht, Donald Trump oder der NATO Zugeständnisse zu machen.
Guten Abend. Wir haben heute beschlossen, den Leitzins auf 16 % pro Jahr zu senken. Die
Inflation hat sich verlangsamt. Im November fiel diese Abschwächung
sogar etwas stärker aus als erwartet, was sowohl auf anhaltende als auch
zu einem großen Teil auf einmalige Faktoren zurückzuführen war.
Allerdings
werden die Preise in den kommenden Monaten durch die
Mehrwertsteuererhöhung und die Anhebung der staatlich festgelegten
Preise erheblich beeinflusst. Die
genauen Auswirkungen lassen sich noch nicht abschätzen. Wir
berücksichtigen all diese Faktoren bei der Festlegung von Tempo und
Umfang der Leitzinssenkung. Ich möchte nun auf die Gründe für unsere heutige Entscheidung eingehen.
Erstens die Inflation.
Die
Preissteigerungsraten waren in den letzten Monaten volatil. Sie stiegen
im Oktober, sanken aber im November. Zu dieser Entwicklung trugen vor
allem Güter mit stark schwankenden Preisen bei, insbesondere Obst und
Gemüse sowie Benzin. Die Benzinpreise haben sich nach ihrem rasanten Anstieg stabilisiert und sind aufgrund der Regierungsmaßnahmen sogar leicht gesunken. Laut wöchentlichen Daten ist die jährliche Inflation bereits unter 6 % gesunken.
Das Preiswachstum im Gesamtjahr 2025 wird auf dem niedrigsten Stand der letzten fünf Jahre liegen.
Die
Wachstumsraten der zugrunde liegenden Inflationsindikatoren sanken im
November ebenfalls auf annualisiert rund 4 %. Es wäre jedoch verfrüht,
allein auf Basis der Daten eines Monats Rückschlüsse darauf zu ziehen,
ob diese Verlangsamung vorübergehend oder von Dauer ist. Im Durchschnitt
lagen die Wachstumsraten der meisten zugrunde liegenden Inflationsindikatoren im Zeitraum Oktober bis November weiterhin leicht über 4 %.
Zusätzlich
wird die Inflation Anfang 2026 aufgrund der Mehrwertsteuererhöhung
vorübergehend anziehen. Einige Unternehmen haben bereits im Dezember
begonnen, ihre Preise entsprechend anzupassen, obwohl die Hauptwirkung
noch nicht spürbar ist. Andere Unternehmen hingegen versuchen, ihre
Lagerbestände zum Jahresende vor der Mehrwertsteuererhöhung schneller
abzubauen und bieten ihren Kunden attraktive Preise an, was
vorübergehend einen disinflationären Effekt haben könnte.
Im
Januar werden die Preise zusätzlich durch eine Indexierung der Wohn-
und Energiekosten sowie anderer staatlich festgelegter Preise
beeinflusst. Angesichts der aktualisierten Indexierungsparameter könnte
der Einfluss einmaliger Faktoren auf die Inflation im nächsten Jahr
deutlich stärker ausfallen als im Oktober geschätzt.
Die
Mehrwertsteuererhöhung betrifft eine Vielzahl von Waren und
Dienstleistungen und kann daher die Inflationserwartungen beeinflussen.
Im November/Dezember waren diese sowohl bei privaten Haushalten als auch
– und das ist besonders bemerkenswert – bei Unternehmen gestiegen.
Die
steigenden Inflationserwartungen sind ein spürbarer Faktor, da sie
nicht nur Kaufentscheidungen, sondern auch die Attraktivität von
Zinssätzen beeinflussen. Schließlich wägen Privatpersonen und
Unternehmen – bewusst oder unbewusst – bei Entscheidungen wie
Geldanlagen, Kreditaufnahmen oder Investitionen in neue Projekte die
erwartete Rendite gegen das erwartete Preiswachstum ab. Daher müssen wir
diesen Faktor bei Entscheidungen über den Leitzins berücksichtigen, um
die Geldpolitik so restriktiv wie nötig zu gestalten und die Inflation
auf das Zielniveau zu bringen.
Zweitens die Wirtschaft.
Die Wirtschaft kehrt weiterhin zu einem ausgewogenen Wachstumspfad
zurück, was sich im Rückgang der Inflation widerspiegelt. Unseren
Schätzungen zufolge wird sie sich im ersten Halbjahr 2026 von ihrer
Überhitzung erholen.
Hochfrequente Daten zeigen, dass sich das Wirtschaftswachstum im vierten Quartal 2025 im Vergleich zum Vorquartal leicht beschleunigt hat, unter anderem im Bergbau und in der Gewinnung von Steinen und Erden sowie im verarbeitenden Gewerbe.
Das Wachstum der Konsumaktivitäten bleibt stark,
nachdem es sich im ersten Halbjahr 2025 leicht abgeschwächt hatte.
Dieser Trend ist besonders in der Gastronomie und einer Reihe anderer
Dienstleistungen sowie im Non-Food-Sektor ausgeprägt. In den letzten
Monaten wurde das Konsumwachstum zusätzlich durch die gestiegene Nachfrage nach Autos in Erwartung der Erhöhung der Recyclinggebühr angekurbelt.
Die Unternehmensumfragen von Oktober bis Dezember zeigen, dass die Unternehmen im Vergleich zum Vorquartal optimistischer
hinsichtlich der zukünftigen Nachfrage nach ihren Produkten sind. Dies
hängt mit der zuvor erfolgten Lockerung der geldpolitischen Bedingungen
zusammen. Die Dynamik ist jedoch branchenübergreifend weiterhin sehr
uneinheitlich.
Das
Wachstum der Investitionstätigkeit hat sich überwiegend verlangsamt und
zeigt gleichzeitig uneinheitliche Entwicklungen in den verschiedenen
Sektoren. Im vergangenen Jahr war beispielsweise im Baugewerbe, wo die
Investitionen in den Vorjahren Rekordhöhen erreicht hatten, sowie im
Transportsektor und in Teilen des Bergbaus und der Gewinnung von Steinen
und Erden ein leichter Rückgang zu verzeichnen. Dennoch liegt das Investitionsvolumen der Gesamtwirtschaft weiterhin nahe dem Dreijahreshoch.
Im Zeitraum Januar bis September 2025 beliefen sich die
Anlageinvestitionen auf über 26 Billionen ₽. Real entspricht dieser
Betrag dem des Vorjahreszeitraums.
Der Arbeitsmarkt hat sich zwar langsam, aber stetig entspannt. Umfragen zeigen, dass der Anteil der Unternehmen mit Arbeitskräftemangel kontinuierlich gesunken ist.
Er liegt bereits deutlich unter dem Höchststand des Vorjahres. Die
Unternehmen planen, die Löhne im Jahr 2026 moderater anzuheben. In
einigen Branchen ist die Teilzeitbeschäftigung gestiegen, obwohl sie in
der Gesamtwirtschaft weiterhin niedrig ist.
Drittens, die monetären Bedingungen.
Sie bleiben zwar eng, haben sich aber im Vergleich zum Oktober insgesamt etwas gelockert.
Trotz sinkender Kreditzinsen wuchs die Unternehmenskreditvergabe im Oktober und November weiterhin recht schnell. Dieses Wachstum ist zudem branchen- und unternehmensübergreifend zu beobachten. Auch die Hypotheken- und Autokreditvergabe expandiert weiter, wenn auch weniger stark als die Unternehmenskreditvergabe.
Das
beschleunigte Kreditwachstum ist eine natürliche Reaktion auf die
Lockerung der Geldpolitik. Es ist wichtig, dass die Zentralbank
Russlands die geldpolitischen Bedingungen so restriktiv wie nötig
beibehält, um ein ausgewogenes Kreditwachstum zu gewährleisten, das mit einer nachhaltig niedrigen Inflation vereinbar ist.
Wie
bereits erwähnt, ist der Rückgang der Einlagenzinsen gestoppt. Im
Vergleich zu Anfang Oktober sind sie für einige Laufzeiten sogar leicht
gestiegen, wodurch Rubel-Einlagen weiterhin attraktiv
bleiben. Gleichzeitig interessieren sich private Haushalte zunehmend
für andere Sparformen, darunter auch Wertpapieranlagen. Die
Sparaktivität bleibt insgesamt auf einem historisch hohen Niveau.
Kurz zu den äußeren Bedingungen.
Die Preise für wichtige russische Exportgüter liegen unter den Prognosen der russischen Zentralbank. Dies ist sowohl auf die sich verschlechternde Lage auf den globalen Rohstoffmärkten als auch auf die Auswirkungen der Sanktionen zurückzuführen.
Trotz sich verschlechternder externer Bedingungen bleibt der Rubel stark.
Ein
Grund dafür ist die Wirkung der Fiskalregel. Hinzu kommt der Einfluss
der restriktiven Geldpolitik, die ein moderates Importwachstum
begünstigt und somit die Nachfrage nach Devisen reduziert. Aufgrund der hohen Zinsen sind Rubel-Anlagen weiterhin attraktiver als Fremdwährungsanlagen. Darüber
hinaus sinkt die Devisennachfrage aufgrund von Maßnahmen zur
Importsubstitution und zur Unterstützung inländischer Produzenten. Dies
sind strukturelle Faktoren, deren Auswirkungen sich erst langfristig
bemerkbar machen. Kurzfristig wird der Rubelkurs von Erwartungen
hinsichtlich geopolitischer Entwicklungen beeinflusst. Die Rubelaufwertung in diesem Jahr hat weiterhin einen disinflationären Effekt, der jedoch bereits nachgelassen hat.
Ich werde nun über Risiken sprechen.
Im
kommenden Jahr überwiegen die Inflationsrisiken. Die Risiken aufgrund
des angespannten Arbeitsmarktes mit Arbeitskräftemangel bleiben hoch.
Ein weiteres bedeutendes Risiko ist der Anstieg der
Inflationserwartungen infolge der Mehrwertsteuererhöhung und der
Indexierung der Zölle. Hinzu
kommen Risiken im Zusammenhang mit externen Rahmenbedingungen,
insbesondere den Ölpreisen. Schließlich birgt auch die Kreditdynamik
Risiken. Eine übermäßige Ausweitung der Kreditvergabe und damit der
Geldmenge könnte die Rückkehr der Wirtschaft zu einem ausgewogenen
Wachstumspfad behindern und Druck auf die Preise ausüben. Auch die
Geopolitik stellt eine erhebliche Unsicherheitsquelle dar.
Allerdings
berücksichtigen wir auch disinflationäre Risiken, insbesondere das
Risiko einer erheblichen Verlangsamung des Wachstums der
Binnennachfrage.
Abschließend noch ein Wort zu unseren zukünftigen Entscheidungen.
Umfang
und Tempo weiterer geldpolitischer Lockerungen hängen von der
Nachhaltigkeit der Inflationsabschwächung und der Entwicklung der
Inflationserwartungen ab. Sollten sich inflationäre Risiken realisieren,
könnten Pausen zwischen den Leitzinsänderungen erforderlich sein.
Das
bedeutet, dass der Leitzins nicht automatisch gesenkt wird. Wir werden
alle wichtigen Indikatoren der russischen Wirtschaft und des externen
Umfelds regelmäßig überwachen und den Leitzinspfad gegebenenfalls
entsprechend anpassen. In
den kommenden Monaten werden wir genau beobachten, wie die Preise sowie
die Erwartungen von Haushalten und Unternehmen auf die
Mehrwertsteuererhöhung und die Indexierung der Zölle reagieren und wie
sich die Lage hinsichtlich anderer inflationärer und disinflationärer
Risiken entwickelt, d. h. ob diese sich verstärken oder abschwächen.
Die
von uns angestrebte nachhaltig niedrige Inflation ist der einzige Weg,
moderate Zinsen für alle und ein planbares Umfeld für langfristige
Investitionen und Vorhaben zu gewährleisten. Dies ebnet den Weg für eine stabile wirtschaftliche Entwicklung und den Wohlstand der Bevölkerung. Das ist es, was wir im Jahr 2026 hoffentlich sehen werden. Die besten Wünsche für das kommende Jahr! Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit.